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鄂尔多斯：如何突破资本“围城”

编者按：本报于2011年12月份刊发了“鄂尔多斯地方金融生态”系列调查文章，文中有专家建议鄂尔多斯应鼓励支持更多的大企业上市，让更多的中小企业从银行中获得贷款。那么，鄂尔多斯现有的4家上市公司是个什么现状？能否挑起带动当地资本市场大发展的大旗？同时，在B股市场长期融资封冻的情况下，他们能否带来一些B股改革突破口的曙光？　　对此，本报记者对A/B股鄂尔多斯、纯B股伊泰B进行了探析。　　作为“煤城”鄂尔多斯市的第一家上市公司，鄂尔多斯(600295、鄂资B股900936)走过了10余年的A/B股资本市场之路。　　这条路漫长且艰辛。　　中国经济时报记者查阅公司资料显示，公司总股本从2001年的5.16亿到现在的10.32亿，B股4.2亿流通，A股是6.12亿流通股，其中，控股股东(集团公司)持有4.2亿股。　　从复权股价走势看，B股由上市时的0.5美元，期间经历了最低0.13美元、最高4.46美元，再到2012年1月4日的1.05美元。而A股从首日的开盘价22.16元，期间则经历了最低6.05元，最高价61.88元，再到2012年1月4日的11.56元。　　10余年来，公司这条A/B股资本市场之路还为鄂尔多斯市乃至内蒙古自治区的资本市场起到了哪些可资借鉴或标杆作用呢？本报记者在调查中试图撩开其一角。　　主业多元化　　“鄂尔多斯温暖全世界”。　　实际上，以羊绒起家、10年前就已在欧美市场建立了自己的“鄂尔多斯”品牌专销厅、店，誓创世界级品牌的鄂尔多斯早已“移情别恋”。　　据了解，目前鄂尔多斯有五大营业主体：电石、硅铁、羊绒衫及羊绒制品、煤炭、硅锰。年报显示，2010年、2009年、2008年，公司营业收入分别为117.3亿元、81.2亿元、95.2亿元；净利润分别为8.4亿元、3.93亿元、4.1亿元。2011年1—9月公司营业总收入96.24亿元，年初至报告期期末的净利润为7.49亿元。其中，2009年的营业收入较2008年增长-14.73%，2009年的净利润较2008年增长-3.24%。　　对于2009年的营业收入、净利润的减少，公司在年报中表示，“主要因为公司煤电冶金产业在上半年，尤其一季度产量和销售价格出现下降，羊绒服装产业压缩外销也带来一定影响。”　　而对于起家的羊绒板块，公司强调，公司羊绒服装在国外并不具备品牌优势，长期以来外销毛利率远低于内销，所以公司2009年继续压缩外销比例。　　不仅如此，在2010年的年报中，公司声称，“在国内劳动力成本上升和人民币升值的影响下，公司服装产品的外销成本持续大幅上升，严重影响到服装产品的外销数量和盈利水平。”　　一券商在研报中也认为，由于用工成本提升以及上游原绒价格上涨，“导致羊绒及服装业务毛利率下滑风险”。　　“品牌是鄂尔多斯羊绒产品的短板。它在国际市场上也是处于中低端市场，与意大利、英国等国高端品牌的款式设计、加工技术、精准定位等差距较大”。业内人士徐静对本报记者表示，“就是在国内市场，它(鄂尔多斯)也面临着激烈的行业竞争。其实它在很多方面早已落伍了，比如品牌建设、产品设计、市场营销等等。”　　鄂尔多斯董事长王林祥曾对媒体表示，“做羊绒行业多年，再做重化工，感觉不一样。羊绒一年挣2亿元，很不容易，而铁合金一年就挣了4.53亿元。”　　这些也许是公司多元化的主要因素，所以在公司营业收入持续增长的数字中，羊绒及相关产业只占了公司总收入的次要部分，更多的收入则来自公司的电石、硅铁、煤炭、硅锰等项目。　　产业项目存疑　　2010年年报称，公司进一步完善了重化工产业布局，除原有的煤炭开采和洗选、发电、冶金外，多晶硅和氯碱化工项目也进入生产期。　　然而，备受投资者质疑的也正是这个“鄂尔多斯最赚钱”的多晶硅项目。据了解，多晶硅业公司的总股本为100000万股，鄂尔多斯公司占36%的股权；鄂尔多斯市国资公司占30%的股权；电冶公司占25%的股权；集团公司占9%的股权。鄂尔多斯公司通过直接和间接方式持有多晶硅业公司51%的权益，取得对多晶硅业公司的绝对控制权。2010年年报显示，公司多晶硅销售情况为2吨。而实际上，生产多晶硅的吨耗电量为20万度。　　“公司2010年销售2吨多晶硅得消耗40万度电，又得消耗多少吨煤？可见企业的高能耗严重程度。”业内人士王先生对本报记者表示，“在鄂尔多斯市，还有亿利资源也上马多晶硅项目，满世集团(已转让)也在搞。都在上马这个香饽饽，鄂尔多斯公司的优势在哪里？”　　多晶硅产能已经过剩，市场正在回归理性，2010年时的热潮也已渐渐冷却。王先生说，“在此背景下，鄂尔多斯公司的多晶硅项目将面临巨大风险。”　　其实，王先生的说法并非主观臆断。　　据相关资料，随着我国光伏产业近几年来的迅猛发展，上游多晶硅产能已由2007年的5800吨飙涨至2010年的3万吨。然而2007—2009年中国对多晶硅的需求在3—5万吨，多晶硅的对外依存度在50%以上，到了2010年我国多晶硅的自给率达到80%，同时中国的多晶硅远景建设规划产能更是达到了7.425万吨，相对于全球总计约10万吨的多晶硅需求，中国多晶硅行业已现严重产能过剩的局面。　　对此，一要求匿名的专业人士指出，多晶硅项目作为鄂尔多斯公司煤电、铁合金产业链的延伸，具有相当的成本优势。“这个成本优势就是煤电一体化。但是在目前的国内经济条件下煤电一体化的效果并不好，里面猫腻很多，并导致国有资产流失。”　　据悉，鄂尔多斯公司现已建成煤炭开采—选洗—发电—特色冶金和煤化工等产业链。而支撑这些的，便是鄂尔多斯独特的地理位置和资源禀赋优势。　　宏源证券赵丽明认为，公司四季度业绩下滑风险加大，“多晶硅价格下滑，多晶硅项目难有好的预期。”　　而另一券商也表示了类似观点，“多晶硅产能过剩带来的价格下行压力，以及对未来盈利增长构成一定挤压。”　　对此，公司则称，多晶硅项目产能尚未完全释放，今后产出将持续增长。同时，公司将争取确立行业内主导地位，在行业自律、价格制定等方面发挥更大的影响。　　资本“围城”　　在鄂尔多斯产业板块起伏不定的背后，是公司的长期“缺金”。随着时间的推进，鄂尔多斯已陷于自造的资本“围城”。　　据年报，2008年、2009年、2010年、2011年前三季度的流动负债分别为78.4亿元、90.8亿元、103.2亿元、118亿元；流动资产则分别为66.6亿元、80.7亿元、116.2亿元、137.5亿元。而正常的状况是，流动资产应为流动负债的两倍，而公司在2008年、2009年间则“资不抵债”。　　尽管一直处于资金“饥饿”状态，但自B股、A股上市以来，鄂尔多斯一直也未停止过融资融券的步伐。　　值得一提的是，公司2008年向特定对象非公开发行股票遭到中国证监会否定。募集不超过30亿元的资金中，20.2亿元对多晶硅增资扩股。而此项目，当时外界就不看好。　　诸多不确定性因素致使巨大的摊子犹如无底洞，鄂尔多斯在焦头烂额之际，仍在不断地寻找突围口。　　2011年6月21日，鄂尔多斯集团一致行动人鄂尔多斯资产管理(香港)有限公司通过二级市场购买了公司的股票。并于2011年6月20日增持鄂资B1072819股，占本公司总股本的0.10%。　　增持计划完成后，鄂绒集团将直接或间接持有鄂绒股份由42000万股变为52320万股，占其总股本的比例由40.7%变为50.7%。　　有分析认为，从这个信息来看，公司加快了AB股的合并进程。　　AB股合并被普遍认为是未来B股市场的必然趋势。上海社会科学院部门经济研究所刘亮认为，一些学者也曾对B股市场改革提出过多个方案，包括重新启动B股IPO、B股转变为H股、B股转成国际板等等，其中最为可行的操作方案是，对“A/B”形式的B股公司，采取大股东回购形式，同时在A股市场同步进行定向增发，增发后将B股予以注销。　　对于公司AB股合并、集团公司是否整体上市、财务等问题，本报记者两次前往公司了解情况未果。“AB股合并、集团公司整体上市，这么大的事情我还没听说过，公司财务问题年报上都有，你可以去查。”12月20日下午，公司董秘曾广春在电话中告诉本报记者。

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