最火从世界经济大事看国际经济环境变化

从世界经济大事看国际经济环境变化

去年末今年初，世界经济总的形势是：整体运行平稳，局部动荡加剧。特别是一些重大事件对国际经济环境的影响，值得密切关注，及时研究采取应对之策。

一、三大事件的回顾

近期，对世界经济运行影响较大的事件，主要有三件。

一是全球突发股市震荡。全球主要股票市场从2003年初开始强劲回升，并一直持续到今年初。欧元指数2006年年底比年中上涨了20%以上，美股三大指数涨幅也基本达到两位数，道琼斯指数、标准普尔500指数、纳斯达克指数全年涨幅分别达16.3%、13.6%和9.5%。中国上证综指2006年涨幅高达130.4%，2007年2月26日，上证综指首度站稳3000点整数关口。由于累计涨幅过大，人们对股市未来走向忐忑不安的心态日渐显现，2007年2月27日成为“黑色星期二”，全球股市呈现多米诺骨牌效应。受时差影响，全球股市震荡先发于东方。中国沪深股市当天分别下跌8.84%和9.29%，创下1997年以来单日最大跌幅。美国三大股票指数随后创下“9·11”恐怖袭击事件以来的最大跌幅，道琼斯工业平均指数下跌3.29%，纳斯达克综合指数下跌3.9%，标准普尔500指数下跌3.9%。此后一周时间里，全球股市普遍下跌。德国DAX指数、新加坡海峡指数及香港恒生指数分别下跌3%、2.3%和6.13%；巴西、印度股市也受到拖累下跌。继“黑色星期二”之后，3月13日，美国股市再度暴跌并产生连锁效应，引发全球股市的“小股灾”。当日，美道琼斯指数跌幅达1.97%，是近4年来第二大单日跌幅；标普500指数和纳斯达克指数的跌幅也分别达到了2.04%、2.15%。受美股拖累，欧洲股市主要股指创下近3个半月来的新低，伦敦金融时报指数开盘后迅速下跌了1.7%，德国DAX指数和法国CAC指数分别下跌了1.8%和1.7%；日经225指数跌幅也达到2.92%。

二是美国地产信贷危机。从上个世纪80年代末、90年代初以来，美国房地产经历了长达十几年的繁荣。住房销售量不断创下新纪录，房价也以每年增幅超过10%的速度攀升。有专家认为，2000年美国纳斯达克股市泡沫破灭之后，美国经济并没因此出现衰退，主要是房地产市场的繁荣支撑着。10年前，美国家庭拥有的房地产资产总值不超过8万亿美元，约占家庭资产总额的40%；到了2005年底，美国家庭房地产资产总值已升至21.6万亿美元，在家庭财产中的比例提高到56%。但是，从2006年中期开始，美国房地产市场开始降温，房地产的价格出现下滑。2006年8月，美国旧房销售中间价比上年同期下降1.2%，11年来首次出现同比下跌。2006年9月，新房中间价比上年同期下降9.7%，创下近36年来的最大跌幅。整个2006年第三季度美国旧房销量比上年同期下降12.7%，为该市场迄今为止最大的降幅。

随着美国房地产市场形势逆转，住房信贷市场潜在的风险开始逐渐表现出来。美国住房抵押贷款银行家协会最近发布的房贷市场报告显示，去年四季度美国次级抵押贷款不良率显著恶化至13%以上，达到4年来的最高水平；抵押贷款违约率（逾期30天或30天以上偿付贷款的比率）升至4.95%，较上一季度上扬了0.28个百分点，创下2003年第二季度以来的新高。雷曼兄弟公司最近发布的一份报告称，2006年获得次级抵押贷款的美国人中，约有30%无法及时还贷，全国约有220万人可能因为最终无力还贷而失去住房。受此影响，近几个月已有约20家贷款机构和抵押贷款经纪公司破产，美国第二大次级抵押贷款公司———新世纪金融公司已濒临破产边缘。次级贷款类股也出现深度下跌，住宅贷款控股公司市值缩水2/3，相关金融服务公司包括花旗集团、摩根大通和美银等股票也受累大幅下跌。

三是泰国“外资管制”失控。1997年的亚洲金融风暴始于泰国，惨痛的经验教训迄今让人记忆犹新。10年后，2006年上半年，泰铢利率上调至5%，引起“热钱”涌入，泰铢升值步伐增快，年末累积升值超过16%。泰国中央银行为了压制“热钱”投机炒作汇市活动，于2006年12月18日晚宣布实施金融管制，一切外资包括2万美元以上外汇存款，凡是购入泰铢，只能使用70%资金投资在泰国金融市场，其余30%必须交由商业银行保管，为期一年，否则保管金将充作罚款。这项措施顿时引起区域金融市场极大的恐慌。泰国股市首当其冲，在管制措施实行当天即告崩盘，闭市综合指数暴跌14.84%，市值损失超过230亿美元，为31年来最大单日跌幅；已攀升至9年来新高的泰铢则重挫3%。影响所及，亚洲区域各市许宪春 统计局副局长场几乎无一幸免。

吉隆坡、新加坡、香港、马尼拉、雅加达等股市跌幅介于1%~3%，日本、韩国和台湾股市也告走低。此次管制措施仅仅维持了一天，19日泰国政府又紧急废除了限制外资的规定。此次外资管制风波之后，由泰相索拉育领导的临时政府今年1月9日又通过一项《外资经营法》，规定外资持有投票权超过50%的企业，必须在1年内上报相关情况，并在2年内降低到50%以内。这项行动再次引发泰国和区域股市的震荡，曼谷股市指数一度下挫了2.5%，亚洲区域股市几乎全线下滑。

二、三大事件的成因与发展趋势分析

年，全球GDP年均增长高达4.8%，是自20世纪70年代初以来增长最为强劲的4年。虽然大多数人认为，今年世界经济仍然能够保持稳健的态势，但也有不少人担心世界经济走势可能发生逆转。全球突发股市震荡、美国地产信贷危机、泰国“外资管制”失控等事件接连发生，使人们对国际经济环境的变化更加忧虑，对事件本身的成因和事态发展有着不同的看法。

关于全球股市震荡，对其成因的认识有两种看法。一种看法是，由于全球股市震荡与中国股市先行下跌在时间上“不谋而合”，有人因此称“中国股市打喷嚏、全球感冒”，中国被指为是引发风暴的“蝴蝶”。连美国前“第一夫人”、已宣布竞选下届美国总统的纽约州民主党议员克林顿·希拉里也致信美国财长保尔森及美联储主席伯南克，称近期全球股市“部分因中国股市重挫”而持续下跌。把中国股市大跌当作引爆全球股市震荡的“导火索”的判断，显然有失偏颇。中国资本市场目前还没有完全向外资开放，仍然是一个相对封闭的市场，而且股市规模总量较小，不足以引发全球股市的“大地震”。目前较为普遍的看法是，造成全球股市大幅度震荡的主要因素有三，即“过度投机”、“日元投机交易”和“投资者恐慌情绪蔓延”。

首先，全球股市此前积累的投机泡沫在一系列利空消息刺激下破裂，是本轮全球股市大幅回调的根本原因。近年来，全球股市“一片繁荣”，造成股价虚高问题日积月累，成为人们的一种心理负担。去年以来。不少市场分析人士一再警告，股市不可能永远持续上涨，泡沫终有破裂之时。

其次，日元套利交易导致全球市场资金非正常流动，是本轮全球股市大幅回调的重要原因。近年来，由于日元短期利率偏低，一些投资基金首先以较低的成本获取日元贷款，然后再将这些日元贷款兑换成其他货币，用于购买其他收益率更高的资产。具体来说，目前日元短期利率仅为0.5%，而美元和欧元的短期利率分别为5.25%和3.75%。各经济体之间的利差为投资基金进行投机活动留下了空间。据美国有关机构估计，目前日元投机交易涉及的资金可能高达2000亿美元。今年2月21日，日本中央银行宣布将银行间无担保隔夜拆借利率由0.25%提高到0.5%，引起市场加息预期上升，这意味着日元贷款成本增加。此后，一些投资基金开始抛售所购买的其他金融资产，并买入日元以便清偿贷款，这种操作又被称为“日元携带交易平仓”。其直接后果是，大批资金从诸如泰国、马来西亚等新兴市场国家以及一些发达国家撤离，导致全球许多股市出现大幅下跌。

第三，投资者恐慌情绪蔓延，也是导致本轮全球股市大幅回调的原因之一。在金融市场全球化的背景下，投资者的恐慌情绪容易在很短时间内向全球范围扩散，从而将市场回调的效果放大，加剧市场动荡危害。

同时，美国公布利空经济数据、中国股市下跌以及美国联邦储备委员会前主席格林斯潘有关美国经济今年有可能陷入衰退的警告等，在不同程度上被认为是全球股市大幅下挫的诱因。

对于今后全球股市的走势，人们一般认为，由于美国、欧盟和日本的总体经济状况并未显著恶化，全球主要股市的基本面仍是积极的，在进行较充分调整后，仍有望重新步入一个良性增长期。但也有人认为，目前尚无法判断本轮全球股市回调是否已经结束，此次金融市场波动究竟仅仅是一次短暂的波动还是市场大规模自发性修正的序曲，还需要进一步观察。当前世界经济发展基本面虽好，但投资者在前些年股市上涨获利后更加谨慎，股市“蝴蝶效应”更加突出，一国股市风吹草动，可能引发全球投资者“集体恐慌”，股市未来的走势仍充满不确定性。

关于美国地产信贷危机，人们普遍认为，此次危机的爆发并不是偶然的，而是美国房地产市场下滑滞后效应的集中体现。第一，在房地产市场繁荣时，由于房价的上涨，各种住房信贷的金融机构都会借助于房地产市场的繁荣，进行大规模的信贷扩张。在住房信贷规模扩张的过程中，往往会降低住房消费者的市场准入标准，让一些无资格或没有偿还能力的消费者进入住房信贷市场。对于住房购买的消费者3种不同材料充填修复后牙的成功率差异有统计学意义( 0.05);P60复合树脂组、玻璃离子组与银汞合金组3组充填失败的主要缘由分别是牙髓病变、充填体磨耗及充填体脱落来说，由于融资的市场准入标准降低，他们能够轻易地借助金融机构的杠杆炒作房地产，因此人们在进入房地产市场时更多考虑的是资金的可获得性而不是融资成本。两方面共同作用，使得大量无偿还能力的购买者进入房地产市场，特别是一些高风险的按揭者没有资产保证，其违约的可能性进一步增加。

其次，由于评级市场的不透明和评级机构的利益冲突，使得高风险的房地产资产以证券化方式进入投资市场。这样，表面上是房地产的风险分散了，但实际上传导到证券市场，让投资者购买本来达不到投资等级的资产。特别是由于美国证券市场的开放性，这种风险严重低估的证券化资产，又从美国金融体系传导或转嫁到国际资本市场。

第三，美国住房信贷市场的风险，会随着金融市场的变化进一步暴露出来。美联储近段时间不断提高利率，强化了市场对利率再次升高的预期，借款人为避免利率上升的损失，倾向于提前偿付债务，影响到按揭证券化资产的投资风险和投资者的实际收益率。而且随着美国住房信贷市场的风险逐步暴露，可能导致整个世界的过度乐观的投资情绪发生巨大的变化，所带来的连锁效应将对国际金融市场造成严重的冲击。

关于泰国“外资（1）提早完成2017年度去产能任务管制”失控，直接原因在于热钱不断流入泰国，造成泰铢快速升值。去年前10个月泰国净流入资金130亿美元，（其中20亿美元流入股市，5亿美元流入债市），而12月份第一周净流入资金9.5亿美元，相当于11月份每周平均水平的3倍。为了抑制外汇资金快速流入和泰铢过快升值，泰国政府被迫出台强硬措施打击过度投机。但与此同时，泰国政府又高估了本国金融体系的承受能力，为防止危机扩大，不得不撤销刚刚出台的措施。客观地说，19日的泰国央行新政可以有效“我们的高性能材料及全方位的客户服务可加快创新的小型轻量化和降速汽车的上市速度地阻止外币的流入，对资本实行管制的思路也是正确的。但这一过激的行政性管制政策却给金融体系带来了恐慌气氛，造成了相当大的负面影响，被当地股市分析师们戏称为是“拿着大锤砸蚂蚁”，而朝令夕改虽然挽回了股市的急跌，却令泰国央行的信誉严重受损。当然，泰国央行自己并不这么认为，其总裁塔莉沙表示，泰国央行近来动作频仍，在外汇政策上屡出奇招，其实是故意制造市场最害怕的“不确定感”，遏制市场的投机心态，从而吓阻海外热钱继续大量涌入泰国。

三、我们应该吸取的教训和采取的防范措施

近期发生的世界经济“三大事件”，从发展的态势看，尚未对世界经济运行造成不可逆的破坏性影响，但我们决不可掉以轻心，对“三大事件”的教训要引以为戒，对其可能引发的世界经济运行和国际金融市场的风险，应提高警惕，密切关注，及时采取应对之策，尽可能减少对我的负面影响。

第一，警惕世界经济减速风险。“股市是国民经济的晴雨表”。近期全球股市震荡，对世界经济运行发出了危险信号，也预示着2007年世界经济运行风险加大，特别是美国经济仍可能延续上年的下行态势，其对世界经济的拖累效应不可低估。我们有必要提前做好防范预案，积极应对世界经济放缓的负面影响。一方面，要处理好内需与外需的关系，主要通过扩大内需促进国民经济持续快速协调健康发展。要积极调整投资和消费的关系，一手抓调控投资，促进投资合理增长；一手抓扩大消费，通过提高居民收入特别是农民和城市低收入群体的收入、完善社会保障、改善消费环境等措施，增强消费需求对经济增长的拉动作用。另一方面，要把促进国际收支平衡作为宏观调控的重要任务。加快转变外贸增长方式，鼓励一般贸易以及具有自主知识产权和高附加值产品出口，进一步控制高耗能、高污染和资源性产品出口，根据国内经济社会发展需要，积极扩大进口，提高加工贸易企业准入门槛，推动加工贸易转型升级。以引进先进技术、管理经验和高素质人才为重点，提高利用外资质量。

第二，加强资本市场监管。本轮全球股市剧烈波动再次说明，国际资本尤其是短期投机资本的无序流动潜伏着巨大的风险。在资本流动全球化加深而全球金融体系尚不健全的背景下，全球股市震荡的联动效应增强，对我国巩固股权分置改革成果，促进资本市场健康有序发展，乃至保持金融和国民经济平稳运行提出了新的挑战。要继续加强金融监管，特别是加强对各类中介机构的监管，进一步完善资本市场风险防范和预警体系，提高信息透明度，加强有关部门之间的信息共享和情报交流，建立健全快速反应机制和风险提示机制，切实提高抵御风险和危机的能力。严厉打击恶意投机，建立防范非法证券活动工作的长效机制，维护投资者权益，促进资本市场稳定健康运行。同时，在经济全球化深入发展的背景下，一国金融政策的“溢出效应”越来越大，我们应与世界其他国家加强在政策操作上的协调性，共同防范国际资本市场和金融市场的震动。

第三，严控房地产信贷风险。与比较成熟的美国房地产信贷市场相比，我国银行业在个人住房贷款以及消费信贷风险管理上的经验更加欠缺。国际经验表明，个人住房贷款的风险暴露期通常为3年~8年，这就意味着国内银行个人住房贷款在近一个时期内逐渐步入违约高风险期。以上海为例，至2006年9月末，中资银行个人房贷不良率为0.86%，而2004年只有0.1%左右，两年间房贷不良率上升了8倍多。此外，房地产开发贷款风险也不容忽视。据统计，四大国有商业银行汇总的房地产开发贷款不良贷款率在10%-11%之间。我们应及早着手预案，进一步建立健全风险防范机制。一方面，积极进行金融创新，大力发展分散住房贷款风险的金融工具，完善住房置业担保制度，研究放贷保险制度，充分发挥房贷保险的风险分担职能；另一方面，加大房地产金融市场监管力度，严格执行对房地产开发企业的贷款程序，加强抵押物管理，规范抵押物估价行为，对骗贷、假按揭等行为加大惩戒力度。

第四，完善外汇管理体制。要从泰国资本管制风波中吸取教训，防止本币升值和处置不当引起资本市场剧烈波动。一是不能简单地采用过激手段，而是应当运用综合的、渐进的措施适时调整外汇管理体制，确保风险在可控范围之内。二是密切关注短期资本流入，特别是对敏感领域和行业要加强监测和预警，必要时采取一定的调控措施规避风险。三是进一步完善有弹性的人民币汇率形成机制，提高人民币汇率形成机制的市场化程度，促进形成国际资本对人民币的合理预期。四是大力发展金融衍生产品市场，尽快建立起多层次的资本市场体系，培育对冲交易市场，分散金融市场风险，减少金融市场振荡。