美国开始收缩流动性中国如何应对

2010年2月18日，美联储宣布把再贴现率上调25基点至0.75%，高于联邦基金目标利率50个点；将再贴现期由原来的28天缩短至隔夜；将TAF (Term Auction Facility，定期拍卖设施)的最低拍卖利率由0.25％提高到0.50％。此举表明美联储已开始收紧流动性。

对中国经济的影响

尽管美联储收缩流动性的措施一直在低调进行，但2月18日调高再贴现率却被国际金融市场当成美联储吹响了收缩流动性和实施退出策略的号角。其对欧洲和亚太股市的短期影响已经显现，对中国经济金融的影响主要体现在以下方面：

（一）对中国资本市场的影响

依历史经验，股市对收缩流动性政策反应最快，但主要影响在市场心理层面，大多表现为短期震荡。受美联储宣布提高贴现率影响，美国三大指数上周五低开，然而在市场相信这是美联储对美国经济前景充满信心的信号后，一路走高，维持了上周的牛市行情。据法新社2010年2月19日报道，受美联储提高贴现率的影响，亚太股市当天纷纷下跌，欧洲三大股市开盘也出现下跌。其中，香港股市19日第二次失守重要心理关口20000点，恒生指数收盘跌528.13点，至19894.02点，跌幅2.6%；日经225指数收盘下跌212.11点，至10123.58点，跌幅2.1%；澳大利亚、印度和韩国股市则分别下跌0.43%、0.83%和1.68%。可见，股市特别是新兴市场股市对联储收缩流动性的反应最快。这与中国央行2010年2月12日宣布第二次上调准备金率的作用时间基本吻合，两国收缩政策同时发力可能对中国资本市场产生一些短期震荡作用。一个月之前的2010年1月12日，中国央行在时隔18个月后首次宣布上调存款准备金率，国内资本市场与海外股市随即大幅下跌，沪深股指跌幅在一个月内达10%左右，并引发了一波全球股市震荡。

（二）受美元汇率短期升值预期影响，人民币升值压力加大

一方面，美国提高贴现率表明，美联储看好美国经济走势，市场必然看好美元；另一方面，由于收缩市场流动性，导致美元在货币市场的供给减少，而欧洲受希腊等国债务危机拖累，暂时还不能大规模收缩流动性，导致短期内美元较欧元有走强态势。人民币一方面紧跟美元被动升值，中国也同样面临出口增长压力。美国在重商主义抬头的情况下，必然要求人民币再次大幅升值。可以预见，中美贸易摩擦会日趋频繁，甚至有加大的趋势。

（三）加大跨境资本流出压力

美联储收缩流动性，货币市场供给总量必然减少，部分机构的流动性支持会减弱，必然导致新一轮的资本流动逆转，先期流入的短期资本将撤离新兴市场经济体，重返发达国家市场。届时新兴市场经济体的资产泡沫很可能突然破裂，产生新的金融风险。中国作为新兴市场国家，有着巨大的外商直接投资，一些短期资本可能闻风而动，对中国经济金融产生影响。

（四）加大我国央行货币政策调控难度

从此次调整看，中国于2010年1月12日宣布提高法定准备金率0.5个百分点，并于2月12日再次宣布提高法定准备金率0.5个百分点，两次都先于美联储采取收缩流动性措施。从国内来看，这两次调整都是基于我国国内金融市场实际，是主动采取的收缩流动性措施。同样，美联储随后采取的提高贴现率政策，主要是根据美国经济金融实际情况采取，是否是对中国央行收紧流动性的回应，尚不可知。但是由于全球化和中美两国在实体经济和金融领域的固有联系，美联储后续政策变化必然影响会影响中国经济金融状况。而美联储的决策机制和政策出台时机，必然加大我国央行货币政策的调控难度。

（五）对中国外汇储备投资收益利好

收缩流动性，较之危机期间采取的数量宽松货币政策，减少了美元供应，有利于我国巨量外汇储备资产保值。美国刺激政策的退出，必然有较强的升息预期，这有利于我国外汇储备的增值收益。

中国的应对政策

（一）扩大内需，调整经济增长模式

从长期来看，我国靠出口给发达国家来拉动经济的增长方式很难持续，必须将内需作为我国经济增长的长期动力。只有如此，我们才不至于受制于人，才能在贸易摩擦和汇率谈判中赢得主动。笔者认为，当前扩内需的关键在于，提高整体就业水平，提高低收入人群收入和消费水平。为此，要逐步降低政府投资在经济增长所占比重，增加民间投资比例，大力发展中小企业，带动国家整体就业水平；改进政府投资方向和结构，将扩大就业作为投资决策的重要标准；改进国民收入分配，调整政府收入比重。

（二）运用中国的影响力，加大汇率调控话语权

综合运用中国在国际政治和经济上日益增长的影响力，提高汇率调控话语权。综合利用我国国内市场对外资的吸引力，利用我国庞大外汇储备资产的影响力，充分利用我国在国际政治上的影响力，确保汇率调控时间、调控幅度由自己做主，避免进出口大起大落对经济的负面冲击，保持出口对我国经济增长贡献的平稳态势。

（三）加强短期跨境资本流动监控，防范国际热钱冲击

如前所述，美联储收缩流动性及后续升息预期，可能导致资本重返发达国家市场，一些进入国内的短期资本可能会蠢蠢欲动，闻风抽逃。因此，必须加强跨境资本流动监测，强化外资准入、退出国内金融市场管理，密切监控外资投资国内房地产市场动向，提高外债统计监测的准确性和时效性，加强外资金融机构监管，确保国际资本有序跨境流动。

（四）加大两国央行货币政策协调

尽管中美两国经济金融情况迥异，但两国日益增强的经济金融联系，客观上使两国央行在货币政策操作层面有着某种相似性，已有的收缩流动政策已显示了一定的同步性，后续货币政策目标预期也大致相同。一国央行的后续操作时机、力度，显然会影响另一方的后续政策操作。如上所述，美联储后续将采取措施回收流动性，流动性目标水平达到后又会适时采取加息政策。有些抽取流动性的方法与我国央行类似，如定期存单与我国央行票据相当。特别地，美联储公开透明决策机制，其先行决策会对中国央行的后发决策产生一定影响。为此，我们在坚持独立货币政策的前提下，以我为主，加大与美联储的协调，争取取得最佳的货币政策实施效果。

（五）优化股市资源配置，增强上市公司盈利面

从根本上说，我国股市的持续稳健发展，在于国内宏观经济长期可持续发展，上市行业和公司整体稳健经营。短期的国内外流动性变化，会对中国资本市场带来一些震动，并不起决定性作用。笔者认为，应充分利用中国资本市场平台，让最好的企业和最需要扶持的行业入市，进一步增强股市与中国宏观经济间的联动性，改变中国间接融资占主导的局面，让股市真正起到优化资源配置的作用。这既需要国家政策扶持，更需要企业练好内功。上市企业基本面好了，股市就会健康发展。

(作者单位：中国人民银行营业管理部)

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