创业板退市指标应更严更细化

申银万国证券研究所有限公司市场研究总监桂浩明对此表示认同。他认为，虽然公开谴责本身有一定的标准，但也有主观性。比如对于一家公司同一事件会不会构成两次谴责，这都需要后续制度加以明确和细化。

此外，针对“36个月内累计受到交易所3次公开谴责终止上市”制度的可操作性，广发证券(000776)总裁助理张少华就认为，在实际操作中，3年连续受到交易所公开谴责3次的可能性很小，建议建立更严格的触发条件，比如在次数或者具体的时间区间设置更严格的规定。

国信证券内核负责人曾信也认为，该退市制度尺度仍然偏宽松，因为目前来看很少有公司能3次受到公开谴责，这就意味着此标准的适用范围有限。

不过，曾信也表示，如果交易所严格执行公开谴责制度，这不仅对某个上市公司威慑力很大，对市场和保荐机构都将起到很大的震慑作用。“近期有保荐代表人被撤销资格，表面上是对具体个人的惩罚，实际上对整个行业都有威慑。”曾信说。

深圳市东方富海投资管理有限公司市场总监吴忠炜也认为，创业板退市制度新增公开谴责的退市标准，是非常必要的创新，有利于进一步约束企业规范运作和信息披露。

作为上市公司代表，国民技术(300077)董秘朱旭表示，36个月内累计被公开谴责3次太过宽泛，这意味着一家公司即使不太规范也还有3年上市时间。“可以缩短到24个月内两次公开谴责，这有利于增强公开谴责的威慑力。”朱旭说。

借壳恢复上市不应留后路

一直以来，通过借壳恢复上市的公司屡见不鲜。此次的创业板退市制度征求意见稿明确不支持通过借壳恢复上市，并明确以扣除非经常性损益前后的净利润作为恢复上市的盈利判断标准，防止创业板公司通过一次性的交易、关联交易等非经常性收益调节利润规避退市。

董登新认为，“卖壳”行为一直是主板市场上的痛处，不仅导致了退市的低效，也易滋生腐败行为。在创业板推行该制度，能保持和维护创业板的纯洁性，不允许创业板公司通过借壳恢复上市。

桂浩明建议，将“不支持”变成“不允许”。“不支持的定义能否更明确一点，这扇门要关就关死，不要指望再去重组、借壳，遏制乱炒的风气。”他认为，创业板和主板、中小板在上市标准等条件上已存在诸多不同，在退市标准上对创业板公司提出更严格的要求也未尝不可。

该建议也获得了创投界人士的认可。在吴忠炜看来，“不支持借壳恢复上市”是这次推出的创业板退市制度里的最大亮点。将借壳恢复上市这条通道彻底堵死对于创业板的成长十分关键。

广发证券总裁助理张少华提供的数据显示，目前A股市场上暂停上市的公司，绝大多数通过借壳方式实现了恢复上市，多以重组为主，而且是以证监会最不鼓励的房地产行业为主。张少华建议，如果没有完全关闭借壳恢复上市的通道，借壳上市应该受到更多限制，比如通过借壳恢复上市的公司在行业限制上与首次公开发行(IPO)标准趋同；或者明确规定创业板公司不允许通过借壳恢复上市。

低于面值退市制度意义重大

对于此次新增的一项退市标准连续20个交易日收盘价均低于每股面值，与会人士认为，虽然目前没有符合该条件的创业板公司，但该条件从长远来看具有重要积极意义。

朱旭说，低于面值退市标准是符合国际标准的，但对我国创业板来讲，可能稍显宽松。从高价发行角度或者从募集资金来看，创业板要在相当长的时间内才有可能达到一元退市的标准。因此，她建议新增一个标准，股价低于每股净资产的50%即可退市。

董登新认为，该退市标准不仅同时具备了预设性、超前性，还具有可操作空间，并且为目前的创业板公司留有余地，能提前释放风险。他还提出，如果该制度能进一步推广到主板市场，将发挥更大的功能。

“让投资者用脚投票，市场化的退市标准是退市制度的最高境界。”董登新说。

退市速度有待商榷

针对净资产为负和累计成交量过低这两项退市条件，创业板退市制度征求意见稿提出加快退市速度：净资产方面，一旦经审计的年度财务会计报告显示公司净资产为负，则其股票暂停上市；连续两年净资产为负，则其股票终止上市，将现行《创业板股票上市规则》中规定的连续两年净资产为负则暂停上市，连续两年半净资产为负则终止上市的退市时间予以缩短。成交量方面，一旦出现连续120个交易日累计股票成交量低于100万股情形的，将终止上市。

招商证券(600999)总经理助理谢继军表示，除了现行加快退市的措施，还有其他措施具有改进空间。例如，目前“审计报告为否定或拒绝表示意见两年暂停上市”的退市标准就过于宽松，由于国内的会计师没有独立性，审计报告为否定或拒绝表示意见就意味着公司的财报完全没有可信度，因此建议将“两年”期限改为“一年”。

深圳创新投资集团有限公司副总裁孙东升则表示，不少创业板公司都属于国家提倡和扶持的自主创新战略性产业，从这个角度来说，相对主板公司，应该对创业板公司有更宽松的政策。此外，创业板公司如果正处于转型、产品研发和更新换代的阶段，连续3年亏损不可避免。

“相比来说，主板公司属于中年人，创业板公司应该还是翩翩少年，从保护弱者的角度来看，给创业板以宽松环境，是对创业板公司的保护。”孙东升说。

新增创业板退市指标

张少华认为，除创业板退市制度征求意见稿提出的退市条件外，还可以纳入其他指标。如将公司主营业务利润也列入退市标准，主营业务连续三年亏损将被暂停上市。同时，为避免公司通过各种手段恢复上市，可以规定在限定的时间内恢复上市的次数。

吴忠炜则建议，将国外市场上的“突然死亡法”引入退市制度。他表示，在美国纳斯达克市场上，对于财务造假一类的公司，一般都采用“突然死亡法”让其直接退市。这一点在目前的创业板退市制度征求意见稿中没有，这就意味着一旦有公司出现上述情况，比如绿大地这样的公司，现行的退市制度不适用，可以采取“突然死亡法”让这类公司立即退市。

此外，建立健全相关配套制度也成为研讨会关注的话题。吴忠炜认为，退市制度尚需很多配套制度来执行，如强化在打击内幕交易、打击操纵股价等方面的制度。另外，关于集体诉讼、索赔的配套法律制度建设，也能对退市制度起到很好的帮助。

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