【资讯】未来救市之路还需戒骄戒躁

未来“救市”之路还需戒骄戒躁

对此，“光大”证券首席“经济”学家徐高接受中国经济时报记者专访时认为，目前最艰难的时期已经过去，市场信心已初步恢复。

过去半个来月，中国股市经历了一场惊心动魄的历程。为了稳定股市，从一行三会、国资委再到公安部，牵动市场各方的救市政策频频出台。在一系列维稳措施的作用下，指数企稳回升。对此，光大证券首席经济学家徐高接受中国经济时报记者专访时认为，目前最艰难的时期已经过去，市场信心已初步恢复。下一步政策应从危机应对模式逐步转向风险控制模式，从危机中吸取教训，不断完善监管举措，推动股市长期健康稳定发展。

中国经济时报：近期股市动辄千股涨停、千股跌停，这种现象前所未有。在宏观经济层面没有突发利空的背景下，为什么会出现这样一波非理性下跌？

徐高：首先，今年整个二季度的宏观经济运行比较平稳并有亮点出现，例如，从地产销售和房价数据来看，房地产市场的复苏态势比较明显。而从发电量来看，二季度经济增长也呈现低位企稳的势头。国家统计局新闻发言人盛来运近日表示，从近几个月主要指标的走势看，中国宏观调控政策和重大改革措施效果已初步显现，经济运行中出现了若干积极变化。所以总的来说，近期我国的经济增长面并没有明显恶化。

在这样的宏观背景下，近期股市之所以出现罕见的快速大幅下跌，主要原因在于两个方面：第一个原因是前期股市上涨较多，尤其是在经济增长相对疲弱的情况下，出现了较快速度、较大幅度的上涨，从而与实体经济产生了比较大的反差。这表明股市内部泡沫化倾向比较严重。

第二个原因是股市里存在规模庞大的融资盘。这些融资盘稳定性很弱，极易放大市场波动。在过去几周，我们看到融资盘的平仓和股指下跌形成了相互加强的恶性循环，股市因而明显失稳。

至于很多人提到的恶意做空现象，我倒认为并非此次市场震荡的核心原因。在金融市场中，存在着各种各样的投资者，其中也包括投机者。因此，金融投机行为是难免的。但是，这些投机者的存在也并不是完全没有价值。他们为市场提供了流动性，起到了活跃市场的作用。但是当市场发生大幅下跌时，投机者很自然地会做出做空行为，以试图从下跌中获取收益。这会加大市场波动，甚至带来更大的风险。所以，在这种情况下适当抑制投机做空行为是非常必要的。

中国经济时报：面对这次股市危机，如不积极应对，可能会产生什么后果？政府为什么要救市，应该怎么救市？

徐高：从防控风险的角度，政府及时出手把市场稳定下来是第一要务。而在稳定市场的过程中，采取一些临时性措施，也是必要的。

此次股市动荡之后的政策应对会有两个阶段：一是短期的危机应对。在金融风险明显上升，并对金融体系稳定构成威胁时，第一要务就是要把市场稳定下来，而按照过去应对危机的国际经验来说，这时出手一定要快要猛，才能有效地稳定市场。如果拖拖拉拉挤牙膏似的做应对，成本会很大不说，效果也不明显。所以在危机应对阶段，采取一些临时性措施，例如公安部直接清查恶意做空，有其合理性和必要性。

但市场也不用担心这些政策成为一个永久性的政策，股市稳定之后，救市的手会慢慢退回幕后，市场的功能也会浮出水面。建议下一步政策应从危机应对模式逐步转向风险控制模式。

中国经济时报：很多股票还没有复牌，这周将很关键，如何有序化解复牌带来的新变化，避免对市场供需平衡造成冲击？下一步救市政策如何调整？

徐高：我认为本周市场压力都不大。因为市场情绪已经恢复，之前造成股市大幅下跌的恶性循环也已经被阻断。考虑到稳定市场的措施仍然在发挥作用，包括证金公司等稳定市场的力量仍然在积极发力，相信未来走势应该是以稳定为主，逐渐进入相对正常的状态。

不过从更长期来看，股市风险还没有得到完全化解。主要原因在于场内外融资盘的数量虽在下降，但是绝对规模仍然不小。此次股市震荡已经向我们充分展现了股市融资的风险。所以未来要真正把股市风险降下来，对于融资盘还需出台更有效的监管措施，把其规模控制在合理、可持续的水平上。

现在，政府已经着手严厉控制场外融资，我觉得这是非常好的方向。所以说，待到震荡调整过后，政策肯定会及时作出相应调整，下一步需要考虑的是如何加强监管和完善协同机制，从危机应对模式逐步转向风险控制模式的过程中，一方面需要巩固前期调控的成果，进一步降低融资盘规模，释放其风险。另一方面还需将前期一些稳定市场的临时性措施撤除掉，让市场机制发挥更大作用。这样方能形成股市长期健康稳定发展的局面。

中国经济时报：经过此次危机，对我们有何教训？

徐高：我总结的教训主要有两点：一是这次事件充分表明，我国金融混业经营的发展趋势和当前金融分业监管模式之间存在矛盾。最近一年来，有大量银行资金流入股市，助推了股市的泡沫，也形成了风险从股市向银行传递的渠道。银行资金炒股的风险我们其实早就知道了。我国也曾多次强力叫停过这种行为。但为什么这次又发生了呢？主要还是随着近期的金融创新，很多银行资金入市的隐蔽通路被创设了出来。而一行三会在监管的时候，分别都只能看到这些资金通路的一环或几环，很容易留下监管漏洞。

因此，由于我们的金融业态已经逐步走向了混业经营，监管模式也要跟上发展趋势，走向混业监管。这样才能实现对金融业务的全面覆盖，不留下监管盲区。

第二，这次股市之所以下挫这么明显，跟此前快速大幅上涨，泡沫化倾向严重有直接的关系。所以，未来要维持股市的稳定和健康发展，还要预防泡沫产生。这方面最重要的举措就是IPO注册制。当上市企业融资放开之后，如果股票价格过快上涨，就会自动引发上市企业融资规模增加，从而通过增加股票供给的方式来平抑股票价格。这种机制能够对股市泡沫形成制约。

因此，虽然短期内我们出于稳定市场的考虑暂停了IPO，但从长期股市健康发展的角度看，IPO注册制改革还必须推出，而且宜快不宜慢。

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